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海螺水泥, 拐点到了么?
发布日期:2024-06-11 04:17    点击次数:116

一、2024年Q1是海螺的业绩拐点么?

下图是水泥价格。2023Q4业绩显然还不是最差的时候,2023Q1平均价格在400元以上,2024Q1的价格在330元左右,下滑了20%,且一季度是淡季,则海螺2024年Q1的业绩会更差。到2023年6月底时,水泥价格与当前价格差不多。

因此,单季度扣非增速来看,2024年的Q1与Q2依然是负增长,而2023年Q1与Q2的业绩已经是历史比较低的水平,如下图。

公司年报交流中对短期业绩的评论:“2023年水泥市场高开低走,四季度的翘尾不是很明显。2024年的开局受到降雨,春节假期延长,资金面不足几个因素的影响,开局不是很好,吨毛利肯定是底部,但是底部的时间有多长要看行业怎么运行。“

很明显,业绩拐点可能还要等一等。

二、水泥价格的拐点何时到来?

公司对2024年水泥价格的展望:“水泥价格24年前面低开后面下半年,平走甚至高走,有可能看到。有三个积极因素需要看到:第一行业是底部,2023年行业70-80% 的企业是亏损的,亏损的企业会追求达成共识改善效率,价格做高一些有好处;第二在于新增产能少,今年只增加五条线,都是前期置换等产能,区域产能实际基本没太多新增,2023年出现的一条新线可以打低周围几个省价格的情况应该就不会再出现;第三对国家经济有信心,从海螺自己手上看重点工程比2023年订单要多,2023H2逐步立项2024年就会释放出去,还是有托底,上半年雨水逐步减少后,重点工程对市场的拉动左右有望逐步体现,房地产已经到底部要看能不能稳定,未来期待企稳回升的过程。份额是基础,盈利是目的,只要保持合理的份额,海螺愿意引导行业健康理性的发展。”

公司管理层认为,2024年水泥下半年的价格可能平走或高走,即业绩拐点出现在下半年。原因有三个:1、行业内公司亏损;2、新增产能有限;3、基建释放。

很明显,水泥价格能够持续上涨,行业拐点才能来临。什么时候才是水泥价格拐头向上的时候?自然是供需格局改善的时候。那么,什么情况下,供需格局会改善?

三、需求端

中国水泥需求,对照美国日本全球的启示

房地产市场下行拖累水泥需求,2023 年全国水泥产量 20.23亿吨,同比下降 0.7%,为近 12 年以来同期最低水平。以统计局数据,是下降了5%。

全球2023年水泥产量41亿吨,中国占比正好是50%,而我国经济占全球比重约为20%。很明显,我们水泥的渗透率过高了。正如我在之前的文章《中国水泥需求,对照美国日本全球的启示》所说,经历工业化和房地产高峰后,水泥的需求持续下滑,下滑幅度基本为高峰时的一半左右。以此来测算,中国水泥未来的需求中枢可能在14亿吨左右。

当然,水泥总需求的下滑是一个非常漫长的过程。海螺管理层在23年年报交流中认为,2030年左右,水泥的需求大概下降到15亿吨。以15亿吨作为终值,海螺当前自产水泥熟料销量约为2.85亿吨,份额才19%,空间还很大。

回归到投资,我们不能因为产量(需求)的不增长就看空这个行业,恰恰相反,投资水泥回报率最高的阶段(2016年至2020年)反而是产量没有增长的那几年,所以核心矛盾还是在供给端。如果未来供给端出现较大的变化,则水泥行业将迎来拐点。

四、供给端

水泥行业当前产能是严重过剩的。有机构预计2023年水泥产能过剩率达50%以上,2023年的水泥产能约在40.5亿吨。2023年产能利用率为50%,而2020年行业产能利用率为70%。

海螺管理层说,行业有70%的企业在亏损,但是,有多少企业亏现金呢?这个需要等更多水泥公司年报出来再看。想要企业自然退出,这是一个非常艰难的过程。因此,想要看到供给端的出清,需要比自然退出更有力的事件。而碳排放交易相关政策有这样的潜力。

五、结论

海螺的业绩拐点可能要到Q2或Q3;

行业拐点看水泥价格;

水泥价格的拐点看行业供给;

行业供给看碳排放交易等供给侧政策。

股票价格肯定是走在水泥价格前面的,那么,何时才是投资海螺水泥的时刻?此刻?还是等到更明确的催化事件?各位朋友怎么看?



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